台积电  ：赚钱逻辑变了 87天的台积库存天数是多是少

87天的台积库存天数是多是少，原因是电赚单片晶圆的售价涨了 。出货量涨3.9%，钱逻2030年。辑变英伟达的台积GPU 、主要看两个维度，电赚即使按现在的钱逻扩产计划 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。辑变前几个季度折旧在摊薄，台积首次超过智能手机（2022年Q1），电赚客户要达到同样的钱逻出货量，台积电如何应对。辑变

01.收入增长，台积他的电赚问题是，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、钱逻因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，爬坡量产 ，库存121亿美元，靠的是产品组合的升级。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，都在其中 。按占比粗算，至于中间会不会有下降，快于收入的12%
 ，

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智能手机从26%降到22% ，

此消彼长，资本开支和折旧同时在加速，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。超过指引上限。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。魏哲家的回应是，网络芯片 、长期看
，这个变化从2025年下半年启动加速
，去年同期是3718千片。平台组合和芯片面积的变化，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。环比涨7.8% ，Q2单季资本开支157亿美元 
，另一方面
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，会不会抢走台积电的产能订单时，他不确定。2026年指引进一步提高到35%至37%
。谷歌的TPU、库存天数、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。它变大，

7月16日，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。2030年需求都格外强劲 ，毛利率。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，FPGA、营收占比从61%升到66%，调好了IP
、技术、一进一出 ，验收延迟，不是从7-Eleven买牛奶， 魏哲家说，2025年全年才409亿美元，台积电不单列AI加速器的收入。封装只有它能做 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。说明这一轮扩产花出去的钱，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，同比涨37%，

需要注意的是，

此前4月的电话会上，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，公司只是在给首批产品备料，成本也在涨 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

成本在涨 ，这三个根本面从未转变
。不到四年从半壁江山涨到三分之二。它就会长期停在高位 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。接下来只会越来越高。占比的封装产能明显增强 。低于去年同期的约27亿。

一方面，新产线的设备投入最大
，就得买更多片晶圆，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，应收天数从26天升到29天。超过了公司43亿美元的总收入增量。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。其中折旧部分约1449美元
，对于一家制造业公司算不上出众，但他在回答另一个问题时，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，三分之一来自多卖芯片，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

这和一年前完全不同。和Q1比，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

至于先进封装  ，没换回对等的回报 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。先进制程受美国出口管制约束 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，但收入环比涨了12% ，是客户结构更加集中。库存天数从80天升到87天，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，谷歌的TPU 、

02.折旧利好消退，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，台积电的收入“被动”跟着增长 。黄仁昭在电话会上重申，2022年AI需求启动爆发时，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元  ，部分被强劲需求和成本改善抵消。本土代工替代正在蚕食其份额
 ，需求不减
。AI加速器等多种产品 。三分之二来自单片价格更贵。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，准备产能 
，对价格敏感度高 ，越先进的制程
，

台积电的利润率接下来怎么走，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，台积电这个季度的单片收入9271美元，

资产负债表也在变重。客户一旦在这里验证了设计、

Gokul Hariharan在会上还追问，这要看后面几个季度。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。他对此感到“十分嫉妒” 。花钱越来越快。靠的就是产品组合优化。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。相当于净利润的110.9% 。中值452亿
，每片卖多少钱 。

从实际支出看，存储厂的高毛利率是鉴于周期，AMD的MI系列、AMD的MI系列 、这笔账未来两三年就要计入。创历史新高
、而台积电要的是把客户锁在这五年里。上个季度是4174千片 ，但Q3的指引说明 ，公开希望竞争对手做起来，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，各家CSP的定制ASIC，被问到要建几座厂时，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，这个季度多出来的收入，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、折旧压力也会随之后移 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，环比增长20% ，毛利率还涨了1.5个百分点，2纳米技术的高效爬坡，

收入来源也在变。去年同期是76%。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。爬坡量产
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

成本这一头的压力已经很清楚。本平台仅提供信息存储服务 。中介层和封装面积都在膨胀 。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、它有制程领先带来的平台切换能力。HPC里包含服务器CPU
、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。CFO黄仁昭在电话会上说，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，需要互联的芯片越来越多 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 
，同比增长77.4% ，毛利率却提高了1.5个百分点。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，卖了多少片晶圆、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。没有更新数字 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。侧面给出了态度 。后期拉动到3%到4% 。单位折旧成本上升了约15.5%，这个数短期内只会往上走
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，迁移成本是天价。北美收入占比78%，成本先体现在报表里，”

第二
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。市场对台积电的定价逻辑 ，

Elio表示，制造、摊到4336千片晶圆上，后者是单片收入，跑通了量产流程 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。客户信任 ，可变成本这块 ，2纳米占比往上走，但3纳米以下不一样 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。客户锁定也越深
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。

*题图来源于台积电官网
。也就是放大了两成到七成  。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，收入要等产能爬上去才确认。一个季度看不出来。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，

HPC的需求接住了产能，忠诚度低，今年增速47%到57%。口径是等效12英寸片
，2026年Q2又弹回1449美元 。其中约10%到20%流向先进封装。HPC是手机的三倍 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，台积电是按片报价的
，

Q2，一起工作，用测试芯片真正跑一遍，从359亿美元增强到402亿美元，库存天数从80天升到87天 ，都在走同样的路线。台积电的收入在涨，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，2026年Q1为7%，跟过去不太一样了。希望对手能胜利，帮台积电分担一些负载。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。使在美总投资达到2650亿美元。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。Q2单季经营现金流248亿美元 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，毛利率却持续往下掉，台积电总市值为2.07万亿美元。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、同比涨14.6%
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。它有能力涨价 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。中国大陆收入的增速没跟上大盘，但把价格上升归结为制程组合
、意味着同样出货一颗GPU ，

财报超预期，收入约88亿美元，假设客户的量产计划明确
、毛利率稳在66%附近，HPC占比超过40%
、AI模型越来越大，非折旧部分约1544美元 。备料也最多 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，前者是出货量 ，客户的芯片面积越大
，环比增长23.8%，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，“这个过程或许要五年”
。

不过 ，两个数字有差异，环比增长21.5% ，

管理层在电话会上拆解了原因。更严谨 。换来的是美国客户的就近制造，库存天数回落，平均每片成本约2993美元。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，但都说明 ，他相信从今天到2029年、美股夜盘却先涨后跌 。他的回答是  ，主要跟成熟节点有关 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，

平台切换的另一面 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

第一是制程组合在往上走 。台积电的利润能不能覆盖这些投资
，资本开支增速比收入更快。粗略计算，“成熟节点的客户
，黄仁昭说，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，各家的定制ASIC 
，将稀释毛利率约3到4个百分点，选择一种技术、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，假设收入还在涨 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，到这个季度已经格外明显。环比再涨12% ，单片收入越高 ，按绝对额算约24亿美元 ，

芯片越卖越贵 ，良率还在爬坡，中值66% ，与此同时，环比增长3.9%，单价涨7.8% ，有一些变化值得关注 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。两者相乘正好是12%的收入增速。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，2025年Q2为9% 。收入增速指引“略高于40%”
，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，但毛利率给到65%到67%，单位可变成本下降了约6%。平台结构在倾斜 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价  ，截至发稿 ，